Hyperliquid浴火重生：比特幣暴漲HYPE狂飆，巨鯨爆倉內幕與DeFi突圍

在波譎雲詭的加密貨幣市場中，Hyperliquid 的故事堪稱一出精彩的逆襲大戲。上半年還深陷被 FUD（Fear, Uncertainty, Doubt）質疑的泥潭，如今卻已王者歸來。隨著比特幣 (btc) 價格如同脫韁野馬般突破 11 萬美元大關，Hyperliquid 平台的代幣 HYPE 也一飛沖天，突破 30 USDT，24 小時內漲幅高達 14.79%，總 FDV（完全稀釋估值）穩穩站上 290 億美元，一舉躍升至加密貨幣市值排行榜的第 14 位。這令人不禁聯想到股市中的國泰金、聯電等權值股，一旦基本面轉好，股價爆發力同樣驚人。

然而，幾家歡樂幾家愁。就在 HYPE 價格高歌猛進的同時，一位巨鯨級別的投資者卻身陷爆倉危機。這位巨鯨自 5 月 8 日起，在 20.4 美元附近以 5 倍槓桿做空價值高達 5714 萬美元的 HYPE。如今，這位老兄的倉位已浮虧 1880 萬美元。為了避免被無情清算，這位大佬已經三次追加保證金，最新一次更是在兩小時前「狼狽」地增投 204 萬美元 USDC，以圖保住岌岌可危的倉位。這場景，簡直比 nba mvp 賽事更扣人心弦，也讓人想起 plg 季後賽中球隊為了勝利殊死一搏的畫面。

與此同時，Hyperliquid 官方也在敲鑼打鼓地慶祝。他們發布公告，宣布平台數據在今天創下多項歷史新高，包括未平倉合約總額（OI）達到驚人的 89 億美元、24 小時交易手續費高達 540 萬美元、USDC 總鎖倉量也突破 32 億美元。這些數據，就像是蔡依林演唱會上的炫目燈光，照亮了 Hyperliquid 的高光時刻。

兩個月前，Hyperliquid 還深陷金庫險些爆倉、「去中心化」FUD 危機，當時，Bitmart 創始人 Arthur Hayes 甚至在 X 平台上公開向 Hyperliquid 開炮，直言「HYPE 將回到起點」，並呼籲大家「停止假裝 Hyperliquid 是去中心化的」。如今看來，Hayes 的預言顯然失靈了。Hyperliquid 不僅沒有回到起點，反而迎來了浴火重生的輝煌。

在 JELLY 軋空事件的硝煙散去後，鏈上 Perp (Perpetual Futures，永續合約) 交易的需求不僅沒有減弱，反而愈演愈烈。越來越多的巨鯨級玩家開始將目光投向 Hyperliquid。根據 The Block 的數據顯示，早在軋空事件發生前，Hyperliquid 就已經連續兩個月佔據幣安合約交易量約 9% 的市場份額。這就好比 mlb 賽事中的洋基隊，即便偶爾遭遇挫折，其強大的吸金能力和市場號召力依然不容小覷。

更令人驚訝的是，Dune Analytics 的數據顯示，Hyperliquid 無論是在交易量還是用戶數量上，都呈現出迅猛增長的態勢。難道這些巨鯨們都患了「失憶症」，忘記了當初 JELLY 軋空事件帶來的恐慌了嗎？還是另有隱情？

Hyperliquid 似乎並未將絕對的去中心化理念奉為圭臬，而是將資本效率和協議安全放在了首位。正如佐爺在《Hyperliquid：9% 的幣安，78% 的中心化》一文中所精闢分析的那樣——在 Perp DEX (Decentralized Exchange，去中心化交易所) 的序列中，Hyperliquid 的創新之處並不在於架構的徹底顛覆，而是巧妙地運用了「稍微中心化」的方式，學習了 GMX 的 LP (Liquidity Provider，流動性提供者) 代幣化機制，並配合上幣、空投等一系列營銷策略，持續激勵市場參與者的博弈熱情，成功地從中心化交易所 (CEX) 手中搶奪了大量的衍生品市場份額。這並非要為 Hyperliquid 辯護，而是 Perp DEX 的底色所決定的。如果過於追求絕對的去中心化治理，往往難以應對突如其來的黑天鵝事件，無法做出快速反應。而要實現高效應對，就必然需要一個能夠在關鍵時刻力挽狂瀾的「執劍人」。這就像《the last of us》裡，主角需要做出艱難的選擇，才能在末日世界中生存下去一樣。

那麼，為何這些嗅覺敏銳的巨鯨們最終選擇了相信以智能合約為主、質押節點投票為輔的「執劍人」Hyperliquid，而不是那些根深蒂固、看似更加穩固的中心化交易所 (CEX) 呢？我認為，以下三個關鍵因素是 Hyperliquid 能夠成功走出陰霾的制勝法寶：

一、匿名需求。 在這個資訊爆炸的時代，隱私變得越來越稀缺。許多巨鯨、大戶都非常注重個人隱私的保護，他們不希望自己的交易行為被公之於眾，更不願意受到中心化交易所可能存在的對於提現、轉帳等方面的限制。畢竟，誰也不想像宋威龍一樣，因為一點私事就被推上輿論的風口浪尖。在 Hyperliquid 上，他們可以像潛伏在暗夜中的刺客一樣，自由地進行交易，而不必擔心被曝光的風險。

二、流動性好。 對於資金量巨大的巨鯨來說，流動性就是生命線。只有池子足够大，才能容得下他們翻雲覆雨。實際上，目前只有寥寥幾家頭部的中心化交易所能夠在流動性方面與 Hyperliquid 相提並論。這就好比世壯運棒球比賽，只有在設備完善、場地寬闊的球場上，球員們才能盡情揮灑汗水，展現自己的實力。如果球場太小，那只能是束手束腳，難以施展。

三、公開持倉。 這種模式在傳統 CEX 中是難以想像的。在 Hyperliquid 上，James 等 KOL (Key Opinion Leader，關鍵意見領袖) 可以形成一個「金錢與影響力」的正向循環——他們可以利用 Hyperliquid 鏈上公開的大額倉位與盈利來增強自身的影響力，再通過自身的影响力進一步促使散戶投資者跟風，進而達到影響市場走向的目的。這就好比在美股市場上，一些明星基金經理會公開自己的持倉，吸引散戶投資者追隨。而在傳統 CEX 中，KOL 還需要連接交易所 API 才能展示自己的持倉情況，透明度遠不如 Hyperliquid。這種公開透明的模式，更容易建立起信任感，吸引更多的投資者參與。

為了進一步鞏固其在 DeFi (Decentralized Finance，去中心化金融) 領域的領先地位，Hyperliquid 還推出了原生穩定幣 HUSD。這一舉措，不僅解決了穩定幣孳息、外流等長期困擾 DeFi 平台的難題，更為 Hyperliquid 生態注入了新的活力。HUSD 的設計融合了兩個核心洞察：首先，它將交易使用的計價資產（穩定幣）以及由它產生的現金流，統一納入交易平台體系內。其次，它將原本靜態的儲備利息，轉化為 Hyperliquid 生態的主動式、複利式增長。這就像 00679b 這樣的 ETF，將多種資產打包在一起，並將收益滾入再投資，實現資產的持續增長。

最終，HUSD 變成了一個具有「公共產品」性質的穩定幣。它不僅為 Hyperliquid 用戶提供了更便捷、更高效的交易體驗，也為整個 DeFi 生態的發展貢獻了力量。這種創新模式，就好比政府推出的「青年百億海外圓夢基金計畫」，旨在幫助年輕人實現夢想，同時也促進了國家的發展。HUSD 的推出，無疑是 Hyperliquid 在 DeFi 領域的一次大膽嘗試，也為其他 DeFi 平台提供了寶貴的借鑒經驗。如果未來 HUSD 能夠與比特幣、以太坊等主流加密貨幣實現更緊密的結合，或許能夠開創出 DeFi 領域的新格局。當然，任何創新都伴隨著風險，HUSD 的未來發展也需要持續關注和評估。畢竟，在金融市場中，沒有一勞永逸的解決方案，只有不斷的創新和 adapt 才能立於不敗之地。

讓我們把時間撥回到 3 月 26 日那個風起雲湧的夜晚。當時，Meme 幣 JELLYJELLY 遭遇了空頭的瘋狂擠壓，價格在一小時內猶如搭乘火箭般躥升了 429%。Hyperliquid Vault 在這種極端情況下接管了一個地址，並對其自行清算後的 JELLYJELLY 空頭倉位進行管理，一度面臨超過 1050 萬美元的巨額浮虧。當時的情形可謂是千鈞一髮，如果 JELLYJELLY 的價格達到 0.15374 美元，Hyperliquid Vault 將損失全部的 2.3 億美元資金。更糟糕的是，隨著 Hyperliquid Vault 資金的不斷流出，又會進一步降低 JELLYJELLY 的清算價格，形成一個惡性循環。

事發之後，OKX 和 Binance 這兩大交易所迅速做出反應，當晚便相繼宣布上线 JELLYJELLY 永續合約。而 Hyperliquid 則在 Binance 和 OKX 上线期貨合約後，迅速下架了 JELLYJELLY。與此同時，Hyperliquid Vault 中的 JELLYJELLY 巨額虧損空單也被結算。這就像 tottenham vs man utd 的比賽，局勢瞬息萬變，任何一個失誤都可能導致滿盤皆輸。

正當所有人都以為 Hyperliquid 已經止損認賠、準備鳴金收兵之時，事態卻迎來了一個「意料之外，情理之中」的反轉。根據 Hyperliquid 官網的歷史數據顯示，Hyperliquid Vault 接管的 JELLYJELLY 空單在 23 點 15 分時已經以 0.0095 美元的價格平倉，預料中數千萬美元的巨額損失並沒有出現，HLP Vault 甚至還從該頭寸上獲利了 70.3 萬美元。隨後，Hyperliquid 發布文章表示，在發現可疑市場活動的證據後，驗證者集合召開了緊急會議，並投票決定下架 JELLY 永續合約。為了彌補用戶可能遭受的損失，Hyperliquid 決定，除了被標記的地址外，所有用戶都將從 Hyper 基金會獲得全額補償。這種處理方式，就像《血謎拼圖》中，主角在錯綜複雜的線索中抽絲剝繭，最終找到真相，並給予受害者以公正的待遇。

根據 Parsec 面板的數據顯示，在本次 Jelly 清算事件發生的短短數小時內，Hyperliquid 平台的 USDC 淨流出高達 1.4 億美元。而在此之前，在 3 月 12 日的 ETH 巨鯨多頭爆倉事件前後四天內，Hyperliquid 的 USDC 淨流出總額也接近 3 億美元。從 2 月 26 日到 3 月 26 日，Hyperliquid 的 USDC 餘額也從約 25 億美元大幅下降至 20.7 億美元。這些數據，就像 xsmb 開獎結果一樣，清晰地反映了市場的動盪和用戶的擔憂。

針對此次事件，以諸多 CEX CEO 為首的業界人士對 Hyperliquid 提出了嚴厲的質疑。他們比較一致地認為，標榜自己是去中心化交易所的 Hyperliquid，其運作方式更像是一個沒有 KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering，了解你的客戶/反洗錢) 的離岸 CEX，其不成熟的操作很可能成為下一個 FTX 2.0。這種觀點，就像洪健益、何志偉等民意代表對政府政策的質詢一樣，旨在揭示潛在的風險和問題。不過，也有一些人指出，在這場針對 Hyperliquid 的圍追堵截背後，頭部交易所才是最可疑的始作俑者。用戶 off_thetarget 更是在 X 平台上爆料稱，早在 3 月 24 日，就有人聯繫他，希望他能夠幫忙推進 JELLYJELLY 在幣安上线。這位博主協助其聯繫了幣安的上幣團隊，得到的反饋都是暫時不太可能上线一些 MEME 幣。但事實卻是，就在不到 2 天的時間裡，幣安就決定上线 JELLY 合約，其中顯然存在著不可告人的隱情。這種爆料，就像尤伯祥律師在法庭上揭露真相一樣，往往能夠引發輿論的軒然大波。

而且，這並非 Hyperliquid 第一次遇到類似的問題。早在 3 月 13 日，就有一位使用 50 倍槓桿的巨鯨在 Hyperliquid 上開設了價值約 3 億美元的 ETH 多單，最高浮盈一度達到 800 萬美元。但這位用戶隨後提取了大部分的本金和利潤，導致清算價格被大幅推高，最終倉位被清算，淨賺約 180 萬 USDC。而平台的保險基金（HLP Vault）卻因此承擔了約 400 萬美元的損失。Hyperliquid Vault 的數據顯示，在該巨鯨主動觸發清算機制後，HLP 共損失了 345 萬美元。這種情況，就像台中車禍一樣，往往會造成多方的損失。

對此，Hyperliquid 迅速宣布將調整槓桿限制，以優化清算管理，增強大規模清算時的市場緩衝能力。具體來說，BTC 的最高槓桿將調整為 40 倍，ETH 的最高槓桿將調整為 25 倍。這一舉措，就像政府在興達電廠事故後，加強對電力設施的安全檢查一樣，旨在防範未然，避免類似事件再次發生。